僅剩兩次降息？英國(guó)央行寬松周期或近尾聲

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，英國(guó)央行本周料將如市場(chǎng)預(yù)期降息，但這可能將迫使政策制定者直面一個(gè)棘手問(wèn)題：?jiǎn)��?dòng)不到一年半的寬松周期是否已接近終點(diǎn)?

多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家與投資者預(yù)計(jì)，英國(guó)央行將于周四宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，屆時(shí)基準(zhǔn)利率將降至3.75%。而英國(guó)央行行長(zhǎng)貝利近期援引的一項(xiàng)測(cè)算及其他多項(xiàng)指標(biāo)均顯示，英國(guó)的“中性利率”水平已近在咫尺——該利率水平被認(rèn)為既不會(huì)刺激也不會(huì)抑制通脹——而當(dāng)前利率距離該水平僅差一到兩次降息空間。

盡管英國(guó)央行貨幣政策委員會(huì)多數(shù)委員一直不愿明示其心中的中性利率區(qū)間，但這一概念已悄然成為決策的重要考量因素。近幾個(gè)月來(lái)，這個(gè)由9名委員組成的決策機(jī)構(gòu)內(nèi)，鷹派與鴿派陣營(yíng)始終勢(shì)均力敵，行長(zhǎng)貝利則成為左右最終決議的關(guān)鍵搖擺票。

貨幣政策委員會(huì)的分歧核心，在于如何權(quán)衡英國(guó)居高不下的通脹水平與持續(xù)走弱的就業(yè)市場(chǎng)。截至10月，英國(guó)通脹率仍高達(dá)3.6%。自2024年8月開(kāi)啟本輪寬松周期以來(lái)，這兩股相互博弈的力量已讓降息決策的推進(jìn)步履維艱，而隨著政策利率向中性水平逼近，未來(lái)的降息操作將更具挑戰(zhàn)性。

凱投宏觀英國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Paul Dales表示：“從現(xiàn)在起，每一次降息的門(mén)檻都將顯著抬高。盡管委員們分歧嚴(yán)重，但我不禁猜想，此前那種近乎‘慣性’的降息節(jié)奏或?qū)⒕痛私K結(jié)�！�

交易員押注，隨著全球各大央行政策利率逐步逼近各自的中性水平，從澳大利亞到美國(guó)的央行都將在未來(lái)數(shù)月內(nèi)暫停甚至結(jié)束寬松周期。當(dāng)前，寬松的財(cái)政政策、人工智能、氣候變化與國(guó)防領(lǐng)域的巨額投資等因素，正成為推高長(zhǎng)期利率的上行壓力;而近幾十年來(lái)，人口結(jié)構(gòu)變化與生產(chǎn)率增速放緩則在反向拉低利率，這種趨勢(shì)在英國(guó)與歐洲尤為顯著。

摩根士丹利、凱投宏觀等機(jī)構(gòu)的分析師認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)前景的持續(xù)惡化將倒逼政策制定者進(jìn)一步降息。接受一項(xiàng)調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，英國(guó)央行基準(zhǔn)利率將在明年下半年降至3.25%。相比之下，投資者的預(yù)期更為悲觀，他們押注最終的基準(zhǔn)利率將穩(wěn)定在3.4%左右。這意味著，若英國(guó)央行下周如期降息，那么政策制定者僅剩余一次25個(gè)基點(diǎn)的降息空間——若再進(jìn)一步降息，就可能面臨刺激通脹反彈的風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家Dan Hanson和Ana Andrade表示：“英國(guó)央行已在11月的政策指引中刪除‘審慎’表述，我們預(yù)計(jì)12月貨幣政策委員會(huì)的措辭不會(huì)有太大變化，仍將堅(jiān)持‘進(jìn)一步寬松需循序漸進(jìn)’的立場(chǎng)。這一表述或反映出委員會(huì)對(duì)均衡利率水平——即本輪寬松周期終點(diǎn)——的判斷存在不確定性。我們預(yù)計(jì)，貨幣政策委員會(huì)將在明年4月調(diào)整政策指引，同時(shí)宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，將基準(zhǔn)利率降至3.5%。屆時(shí)，多數(shù)政策制定者或?qū)⑴卸�，英�?guó)央行的政策立場(chǎng)已基本處于中性水平�！�

貨幣政策委員會(huì)中，唯一明確給出中性利率區(qū)間的委員是Alan Taylor，他認(rèn)為該區(qū)間為2.75%至3%。Taylor是委員會(huì)中立場(chǎng)最為鴿派的委員之一，他主張貿(mào)易摩擦與經(jīng)濟(jì)增速放緩將為英國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)更強(qiáng)的通縮壓力。

官方層面，英國(guó)央行僅認(rèn)可2%-4%的中性利率區(qū)間。就連負(fù)責(zé)貨幣政策的副行長(zhǎng)Clare Lombardelli上周也坦言，這一區(qū)間“跨度著實(shí)寬泛”。她與部分委員均認(rèn)為，中性利率的具體水平難以精準(zhǔn)估算，但可以確定的是，當(dāng)前的中性利率已高于疫情前水平。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院英國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Andrew Goodwin表示：“英國(guó)央行有意淡化中性利率的明確界定，這樣一來(lái)，無(wú)論是將利率調(diào)至中性水平之上還是之下，政策制定者都能擁有最大的操作靈活性。雪上加霜的是，委員會(huì)內(nèi)部形成了兩大壁壘分明的陣營(yíng)，各有4名委員堅(jiān)守立場(chǎng)，而貝利則在中間搖擺不定，這讓決策的難度陡增。”

目前，貨幣政策委員會(huì)的9名委員中，Lombardelli與首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Huw Pill等4人為鷹派，副行長(zhǎng)Dave Ramsden、Sarah Breeden等4人為鴿派，雙方勢(shì)均力敵，這也使得貝利的立場(chǎng)顯得尤為關(guān)鍵。

貝利曾坦言自己屬于“對(duì)確定中性利率缺乏足夠信心”的陣營(yíng)。盡管如此，他在11月的表態(tài)仍引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注——當(dāng)時(shí)他明確表示，政策利率的調(diào)整路徑與美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家John Taylor提出的泰勒規(guī)則所推演的路徑基本一致。根據(jù)該規(guī)則，英國(guó)央行基準(zhǔn)利率將降至3.3%，最終穩(wěn)定在略高的3.5%。

市場(chǎng)對(duì)最終利率水平的預(yù)期(目前略低于3.5%)，將直接決定商業(yè)銀行固定利率抵押貸款的定價(jià)。若借貸成本持續(xù)下行，將為英國(guó)工黨政府減輕部分壓力——該政府已承諾著力解決高生活成本問(wèn)題。財(cái)政大臣蕾切爾?里夫斯在上月的財(cái)政預(yù)算中推出多項(xiàng)舉措以抑制通脹，此舉在一定程度上也是為了推動(dòng)英國(guó)央行進(jìn)一步放寬貨幣政策。

貝利特別強(qiáng)調(diào)，11月至12月兩次議息會(huì)議之間發(fā)布的兩輪通脹與就業(yè)數(shù)據(jù)至關(guān)重要。首輪數(shù)據(jù)顯示通脹壓力有所緩解，而第二輪數(shù)據(jù)將于本周四議息決議公布前出爐。英國(guó)央行預(yù)計(jì)，周三發(fā)布的11月通脹數(shù)據(jù)將顯示，通脹率下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至3.4%。

Goodwin指出：“如果數(shù)據(jù)意外上行，可能在最后一刻打亂部署�！�

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