財(cái)信研究評(píng)5月CPI和PPI數(shù)據(jù)：物價(jià)有望進(jìn)入筑底企穩(wěn)階段

物價(jià)有望進(jìn)入筑底企穩(wěn)階段

2025年5月CPI和PPI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

全文共1972字，閱讀大約需要4分鐘

文 財(cái)信研究院 宏觀團(tuán)隊(duì)

李沫 伍超明 

事件：5月份全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比下降0.2%，同比下降0.1%，持平于上月；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）環(huán)比下降0.4%，同比下降3.3%，降幅較上月擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)。

正文

一、能源價(jià)格拖累CPI同比繼續(xù)負(fù)增，食品價(jià)格強(qiáng)于季節(jié)性，服務(wù)價(jià)格溫和恢復(fù)

5月份CPI同比下降0.1%，降幅持平于上月。能源價(jià)格下降抵消了假期需求釋放帶來(lái)的積極影響，是CPI繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)的主要原因。具體看：

（一）高溫多雨天氣擾動(dòng)供給，導(dǎo)致食品價(jià)格下跌幅度低于季節(jié)性。5月食品價(jià)格同比降幅從上月的-0.2%小幅擴(kuò)大至-0.4%，對(duì)CPI同比的下拉作用提高0.05個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖1），表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。一是食品價(jià)格環(huán)比增長(zhǎng)-0.2%，雖然由正轉(zhuǎn)負(fù)，但連續(xù)三個(gè)月高于近10年同期均值（2015-24年5月份均值為-1.3%）。這表明食品價(jià)格表現(xiàn)好于季節(jié)性規(guī)律，高溫多雨天氣對(duì)食品供給端形成擾動(dòng)或是主要原因。二是分品種看，豬肉、鮮菜、鮮果、牛肉、水產(chǎn)品等主要食品價(jià)格環(huán)比增速分別高于近10年同期均值1.0、2.9、2.5、1.9和0.5個(gè)百分點(diǎn)，主要食品價(jià)格基本全部出現(xiàn)超季節(jié)性行情。

（二）能源拖累但服務(wù)支撐，非食品價(jià)格保持穩(wěn)定。5月份非食品價(jià)格同比增長(zhǎng)0.0%，持平于上月（見(jiàn)圖1），國(guó)際能源價(jià)格下降抵消了服務(wù)價(jià)格回升的影響，是增速持平主因。具體看，一是受國(guó)際原油價(jià)格下行的輸入性因素影響，交通工具用燃料環(huán)比降幅擴(kuò)大1.7個(gè)百分點(diǎn)，同比降幅擴(kuò)大4.7 個(gè)百分點(diǎn)，能源分項(xiàng)影響CPI同比下降0.47個(gè)百分點(diǎn)，拖累作用進(jìn)一步增強(qiáng)。二是受益于五一假期需求釋放影響，服務(wù)價(jià)格比增速繼續(xù)運(yùn)行在歷史同期均值附近，同比增速提高0.2個(gè)百分點(diǎn)至0.5%，對(duì)CPI增速的拉動(dòng)作用有所增強(qiáng)。三是受外部不確定性導(dǎo)致國(guó)際金價(jià)繼續(xù)上漲影響，本月其他用品和服務(wù)價(jià)格同比增長(zhǎng)7.3%，對(duì)非食品價(jià)格支撐進(jìn)一步增強(qiáng)。四是家用器具和交通工具環(huán)比增速分別為-1.1%和-0.4%，顯示出“以舊換新”政策對(duì)價(jià)格的支撐作用有所減弱，但受低基數(shù)影響，兩者同比增速保持穩(wěn)定（見(jiàn)圖2-3）。

綜合看，在服務(wù)需求溫和恢復(fù)、國(guó)際金價(jià)上漲但“以舊換新”支撐減弱的共同影響下，本月核心CPI同比增速回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.6%，但繼續(xù)處于“0時(shí)代”，低通脹格局未變，預(yù)計(jì)隨著國(guó)內(nèi)政策重心轉(zhuǎn)向擴(kuò)內(nèi)需、振消費(fèi)，核心CPI有望呈現(xiàn)低位回升態(tài)勢(shì)。

二、基數(shù)走高以及國(guó)內(nèi)外因素共致PPI降幅擴(kuò)大

5月份PPI同比下降3.3%，降幅較上月擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)，其中翹尾因素貢獻(xiàn)了0.2個(gè)百分點(diǎn)的下降幅度；PPI環(huán)比下降0.4%（見(jiàn)圖4），新漲價(jià)因素貢獻(xiàn)了2/3的PPI增速回落幅度，國(guó)際輸入性壓力進(jìn)一步增強(qiáng)以及國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)需求走弱是主要拖累。

分結(jié)構(gòu)看，生產(chǎn)資料環(huán)比降幅較上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)至-0.6%，其中采掘工業(yè)降幅擴(kuò)大是主要拖累，原材料和加工工業(yè)價(jià)格環(huán)比相對(duì)平穩(wěn)，外部輸入性壓力導(dǎo)致上游行業(yè)價(jià)格回落壓力增加；生活資料環(huán)比降幅收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)至0.0%，連續(xù)兩個(gè)月收窄，耐用消費(fèi)品價(jià)格環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正是主要支撐（見(jiàn)圖5），但其環(huán)比僅增長(zhǎng)0.1%，邊際回升可能更多源于國(guó)際黃金價(jià)格的上漲，其他類別的耐用品價(jià)格或延續(xù)低迷。

分行業(yè)看，原油鏈拖累加深、煤炭有色鏈價(jià)格多數(shù)維持負(fù)增長(zhǎng)，說(shuō)明內(nèi)外部因素共致PPI環(huán)比延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，尤其是外部輸入性下行壓力呈進(jìn)一步增加的特征。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局測(cè)算，本月原油鏈上的三個(gè)行業(yè)，包括石油和天然氣開采業(yè)、精煉石油產(chǎn)品制造業(yè)以及化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)價(jià)格環(huán)比均延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，合計(jì)貢獻(xiàn)了PPI環(huán)比降幅的一半以上；煤炭鏈和有色鏈價(jià)格環(huán)比則多數(shù)維持較大幅度的負(fù)增長(zhǎng)，尤其是建材等非金屬制品行業(yè)價(jià)格環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)，顯示出國(guó)內(nèi)投資需求不足尤其是房地產(chǎn)市場(chǎng)需求不足的拖累作用較大（見(jiàn)圖6）。

三、預(yù)計(jì)6月份CPI約增長(zhǎng)0.1%、PPI約增長(zhǎng)-3.5%，低通脹格局短期難改

預(yù)計(jì)6月份CPI增長(zhǎng)0.1%左右，短期繼續(xù)在0附近徘徊的概率偏大。一是預(yù)計(jì)6月份食品價(jià)格環(huán)比存在轉(zhuǎn)正可能性；二是服務(wù)價(jià)格受益于一攬子促消費(fèi)政策加力顯效提振，有望溫和回升；三是“以舊換新”政策對(duì)工業(yè)品價(jià)格的支撐作用可能減弱，加上國(guó)際油價(jià)波動(dòng)加大，兩者對(duì)非食品價(jià)格的拉動(dòng)作用或均有所走弱；四是預(yù)計(jì)6月CPI翹尾因素較5月約提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。

預(yù)計(jì)6月份PPI降幅擴(kuò)大至-3.5%左右，全年延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)格局。一是6月份PPI翹尾因素較5月份提高0.2個(gè)百分點(diǎn)；二是美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力顯現(xiàn)、OPEC+達(dá)成增產(chǎn)協(xié)議以及全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇，國(guó)際大宗商品價(jià)格或繼續(xù)面臨下行壓力；三是受國(guó)內(nèi)部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩壓力凸顯、下半年出口面臨較大下行風(fēng)險(xiǎn)等因素的共同影響，國(guó)內(nèi)工業(yè)品價(jià)格回升繼續(xù)面臨制約；四是隨著一攬子擴(kuò)內(nèi)需政策進(jìn)一步見(jiàn)效，加上“穩(wěn)投資”新型政策性金融工具有望加快落地，國(guó)內(nèi)部分建材行業(yè)價(jià)格有望溫和回升，但房地產(chǎn)需求低迷或制約回升幅度。

四、總結(jié)：5月份CPI連續(xù)4個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)、PPI降幅連續(xù)3個(gè)月走擴(kuò)，外部輸入性下行壓力增加以及國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)需求疲弱是主要拖累。但結(jié)構(gòu)上CPI呈現(xiàn)出“食品價(jià)格強(qiáng)于季節(jié)性，服務(wù)價(jià)格溫和恢復(fù)，能源價(jià)格是主要拖累”的向好特征，或預(yù)示著國(guó)內(nèi)物價(jià)正進(jìn)入筑底企穩(wěn)階段，未來(lái)有望呈溫和恢復(fù)態(tài)勢(shì)。但受“兩新”政策效果邊際減弱，以及特朗普關(guān)稅政策沖擊全球需求和貿(mào)易等因素影響，國(guó)內(nèi)物價(jià)回升幅度受限，全年低通脹格局難改。預(yù)計(jì)6月份CPI約增長(zhǎng)0.1%，PPI約增長(zhǎng)-3.5%，基準(zhǔn)情況下三季度CPI徘徊在0附近、PPI降幅有望收窄。

免 責(zé) 聲 明|

本微信號(hào)引用、摘錄或轉(zhuǎn)載來(lái)自第三方的文章時(shí)，并不表明這些內(nèi)容代表本人觀點(diǎn)，其目的只是供訪問(wèn)者交流與參考。

市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本微信號(hào)所載內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。閱讀者的一切商業(yè)決策不應(yīng)將本微信號(hào)內(nèi)容為投資決策唯一參考因素，亦不應(yīng)認(rèn)為本微信號(hào)所涉內(nèi)容可以取代自己的判斷，在任何情況下，本人及本人所在公司不對(duì)任何人因使用本微信號(hào)中的任何內(nèi)容所引致的直接或間接后果承擔(dān)任何責(zé)任。

本微信號(hào)涉及的本人所有表述是基于本人的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)客觀中立地做出，并不含有任何偏見(jiàn)，投資者應(yīng)從嚴(yán)格經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上理解。本人及本人所在公司對(duì)任何基于偏見(jiàn)角度理解本微信號(hào)內(nèi)容所可能引起的后果，不承擔(dān)任何責(zé)任，并保留采取行動(dòng)保護(hù)自身權(quán)益的一切權(quán)利。

本微信號(hào)內(nèi)容（除引用、摘錄或轉(zhuǎn)載來(lái)自第三方的文章），未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式復(fù)制、發(fā)表、引用或傳播。

本人對(duì)本免責(zé)聲明條款具有修改和最終解釋權(quán)。

    本文首發(fā)于微信公眾號(hào)：明察宏觀。文章內(nèi)容屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

【免責(zé)聲明】本文僅代表作者本人觀點(diǎn)，與和訊網(wǎng)無(wú)關(guān)。和訊網(wǎng)站對(duì)文中陳述、觀點(diǎn)判斷保持中立，不對(duì)所包含內(nèi)容的準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)全部責(zé)任。郵箱：news_center@staff.hexun.com