一邊推動制度規(guī)則的逐步統(tǒng)一，一邊實現(xiàn)硬件層面的互聯(lián)互通，長期割裂的銀行間與交易所債券市場互聯(lián)互通有了新進展。
7月19日，央行、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《中國人民銀行 中國證券監(jiān)督管理委員會公告（〔2020〕第7號）》，同意銀行間與交易所債券市場相關基礎設施機構開展互聯(lián)互通合作。
“互聯(lián)互通為投資者跨市場交易掃清障礙，債券市場統(tǒng)一化向前大幅推進。”粵開證券首席固收研究員鐘林楠稱。
央行有關部門負責人同日表示，債券市場基礎設施實現(xiàn)互聯(lián)互通，有利于切實便利債券跨市場發(fā)行與交易，促進資金等要素自由流動，形成統(tǒng)一市場和統(tǒng)一價格。
數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月末，我國債市托管余額107.7萬億元，居世界第二，其中，公司信用類債券托管余額達25萬億元，僅次于信貸市場融資規(guī)模。
打破市場分割
作為資本市場重要組成部分之一，債券市場對提高直接融資比例意義重大，基礎設施建設也為債市運行提供保障。
根據(jù)此次兩部門公告，銀行間債市和交易所債市債券登記托管結算機構等基礎設施可聯(lián)合為發(fā)行人、投資者提供債券發(fā)行、登記托管、清算結算、付息兌付等服務。同時，央行、證監(jiān)會將加強監(jiān)管合作與協(xié)調(diào)，共同對通過互聯(lián)互通開展的債券發(fā)行、登記、交易、托管、清算、結算等行為實施監(jiān)督管理。銀行間債市和交易所債市相關基礎設施機構開展互聯(lián)互通，應遵循投資者適當性等央行、證監(jiān)會監(jiān)管規(guī)定。
一直以來，我國債市基礎設施在監(jiān)管框架、發(fā)行及后續(xù)管理、交易和登記結算方面存在一定隔離。
銀行間和交易所市場是債市主要組成部分。其中，銀行間債券品種較多，包括國債、地方政府債、央票、金融債、企業(yè)債、中票、短融等；交易所債券品種則包括政府債券、企業(yè)債、公司債、ABS、熊貓債等。一些品種在兩個市場均可交易。
金融監(jiān)管研究院院長孫海波認為，債市基礎設施隔離最核心的原因是監(jiān)管框架分別有央行和證監(jiān)會兩大體系，這將中國債市分割開來，不利于提高交易效率，資金跨市場開戶托管，面臨兩套交易系統(tǒng)，對于部分創(chuàng)新業(yè)務也形成一定阻礙。但由于競爭，對兩個市場重疊的部分有一定效率激勵作用。
同時，不同于銀行間市場交易以詢價為主，交易所債市主要采取競價交易機制和做市商制度，機構和個人投資者通過券商進行債券交易和結算。
“同一只債券在不同市場的交易價格并不完全一致，同一類投資者在不同市場的交易方式也不完全統(tǒng)一。銀行間市場采用詢價為主的方式，而銀行在交易所市場目前只能采用競價的方式。市場分割問題在一定程度上限制了債券的流動性、增加了債券發(fā)行人的綜合融資成本，阻礙了貨幣政策傳導和宏觀調(diào)控有效實施�！�光大證券(601788,股吧)固收首席分析師張旭解釋。
“可以理解為修路的過程，把過去銀行間債市和交易所債市基礎設施互不聯(lián)通的路修通，穩(wěn)妥有序支持合格投資者‘一點接入’參與現(xiàn)券協(xié)議交易。當然，并不是發(fā)了公告就馬上聯(lián)通，還有一個基礎設施施工的過程。”央行有關部門負責人告訴第一財經(jīng)。
兩大維度推動互聯(lián)互通
記者了解到，債市互聯(lián)互通具體可分為交易前臺連接和登記結算后臺連接兩個部分。交易前臺連接是，外匯交易中心與滬深交易所交易平臺建立高效系統(tǒng)連接，提供交易服務；登記結算后臺連接是，中央結算公司、上清所和中國結算兩兩互相開立名義持有人賬戶，建立高效系統(tǒng)連接，支持合格投資者實現(xiàn)“一點接入”交易結算。
央行有關部門負責人表示，將通過“雙輪驅動”的方式，與相關部門共同實現(xiàn)債券市場的統(tǒng)一發(fā)展。一是軟件維度：制度規(guī)則逐步統(tǒng)一；二是硬件維度：基礎設施互聯(lián)互通。
自2015年以來，在公司信用類債券部際協(xié)調(diào)機制框架下，央行會同相關部門大力推動債市各項規(guī)則逐步統(tǒng)一，合力夯實債市統(tǒng)籌協(xié)調(diào)發(fā)展的制度基礎。除了上述硬件方面外，軟件維度的互聯(lián)互通可體現(xiàn)在七個方面。
支持商業(yè)銀行參與交易所市場交易。2019年8月，發(fā)布《證監(jiān)會人民銀行銀保監(jiān)會關于銀行在證券交易所參與債券交易有關問題的通知》，將參與交易所市場現(xiàn)券交易的銀行范圍，由原來的上市銀行擴大至各類型銀行，允許銀行參與交易所市場債券現(xiàn)券的競價交易；在發(fā)行人方面，推動政策性銀行在交易所市場發(fā)行金融債。2017年以來，央行積極支持國開行、農(nóng)發(fā)行、進出口銀行在交易所發(fā)債，目前三家銀行已發(fā)行2500多億元。
建立債券市場統(tǒng)一執(zhí)法機制。2018年11月，央行會同證監(jiān)會、發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布《關于進一步加強債券市場執(zhí)法工作的意見》，支持證監(jiān)會對整個債市違法行為進行統(tǒng)一查處；在信息披露上，推動公司信用類債券信息披露規(guī)則分類統(tǒng)一。2019年底，央行會同發(fā)改委、證監(jiān)會制定了《公司信用類債券信息披露管理辦法》、《公司信用類債券募集說明書編制要求》和《公司信用類債券定期報告編制要求》，已完成公開征求意見，將爭取盡早發(fā)布；統(tǒng)一監(jiān)管信用評級行業(yè)。2018年9月，央行、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《中國人民銀行中國證監(jiān)會公告(關于信用評級機構管理有關事宜)》，明確實現(xiàn)兩個市場評級業(yè)務資質互認等。
此外，推動構建規(guī)則統(tǒng)一的債券違約處置框架。央行會同發(fā)改委、證監(jiān)會已出臺《關于公司信用類債券違約處置有關事宜的通知》，明確違約處置的基本原則和各方的職責與義務，將于8月1日起施行；夯實債券違約處置法治化基礎。央行與相關部門積極配合最高人民法院出臺《全國法院審理債券糾紛案件座談會紀要》，針對債券違約司法救濟中存在的訴訟主體資格、案件受理、管轄與訴訟方式、損失賠償責任認定、債券持有人權利保護、中介機構等其他主體責任等問題逐一明確。
值得注意的是，央行正在與相關部門一道，積極推動資產(chǎn)證券化規(guī)則、信用衍生品規(guī)則、債券增信業(yè)務規(guī)則等多項規(guī)則的統(tǒng)一。
“遵照同一套標準、同一套規(guī)則，合力推動實現(xiàn)我國債券市場統(tǒng)一對外開放。”央行有關部門負責人稱。
債市統(tǒng)一還需更多舉措
近年來，我國債券市場發(fā)展取得長足進步。市場融資功能顯著增強，優(yōu)化了社會融資結構，有力支持了實體經(jīng)濟發(fā)展。
此前，為推進債市互聯(lián)互通，監(jiān)管層已做了很多鋪墊。早在2017年7月，第五次全國金融工作會議就強調(diào)，要“加強金融基礎設施的統(tǒng)籌監(jiān)管和互聯(lián)互通”；今年4月，《中共中央國務院關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》提出，加快發(fā)展債券市場，推進債券市場互聯(lián)互通等。
在市場分析人士看來，此次是真正實現(xiàn)從交易到登記托管結算層面更加具體、實質性的突破，進一步向發(fā)債企業(yè)讓利。
張旭稱，對于專業(yè)機構投資者而言，互聯(lián)互通降低了其開戶、交易、清算、結算等環(huán)節(jié)的復雜度，拓展了多類資金在債市中的可及邊界；對于發(fā)債企業(yè)而言，互聯(lián)互通有助于形成統(tǒng)一市場和統(tǒng)一價格，適度加大金融系統(tǒng)相關領域的競爭，用改革的辦法推動金融系統(tǒng)向發(fā)債企業(yè)讓利，壓降包括票面利率、托管費率、承銷費率在內(nèi)的綜合融資成本。
鐘林楠也表示，對于部分因為市場分割而產(chǎn)生流動性價差的個券或券種來說，交易壁壘的打破，可能會使價差壓縮。
值得注意的是，農(nóng)商行、村鎮(zhèn)銀行與民營銀行尚不在跨市場交易的機構范圍內(nèi)。7號文稱，銀行間債市和交易所債市互聯(lián)互通實現(xiàn)的同時，國家開發(fā)銀行和政策性銀行、國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、在華外資銀行以及境內(nèi)上市的其他銀行，可以選擇通過互聯(lián)互通機制或者以直接開戶的方式參與交易所債市現(xiàn)券協(xié)議交易。
鐘林楠認為，債券市場在監(jiān)管、發(fā)行、估值等層面依然存在分割現(xiàn)象，債市統(tǒng)一仍未完成，未來會有更多舉措。
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