重提"把好貨幣供給總閘門"！央行發(fā)布最新貨幣政策報告，這樣判斷物價和貿易摩擦趨勢

　　5月17日周五晚間，央行發(fā)布《2019年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（以下簡稱“報告”）。

　　《報告》稱，世界經濟形勢仍然錯綜復雜, 外部不確定性較多,我國發(fā)展長短期、內外部等因素變化帶來的風險挑戰(zhàn)增多，國內經濟仍存在下行壓力，內生增長動力還有待進一步增強，下一步，穩(wěn)健的貨幣政策保持松緊適度，適時適度實施逆周期調節(jié)，根據(jù)經濟增長和價格形勢變化及時預調微調，注重保持貨幣信貸合理增長。在實施穩(wěn)健貨幣政策、增強微觀主體活力和發(fā)揮資本市場功能之間形成三角良性循環(huán)，促進國民經濟整體良性循環(huán)。

　　央行定期發(fā)布的貨幣政策執(zhí)行報告被看作是窺測央行下一階段貨幣政策走勢的風向標。值得注意的是，相比于上季度報告，此次報告在針對下一階段貨幣政策展望方面又有新表述，尤其是以下兩點值得關注：

　　一方面，《報告》強調貨幣政策將適時適度實施逆周期調節(jié)，重提“把好貨幣供給總閘門”，并新增“增強調控前瞻性、針對性和有效性，精準把握好調控的度，加強預期引導，穩(wěn)定市場預期”的表述。

　　相比之下，去年四季度則為“強化逆周期調節(jié)”。不少分析指出，今年一季度宏觀經濟開局良好、好于預期，經濟下行壓力有所收斂，未來的逆周期調節(jié)將更多根據(jù)內外部形勢變化加強預調微調。

　　另一方面，《報告》對金融供給側結構性改革有筆墨較多的新增表述�！秷蟾妗贩Q，深化金融供給側結構性改革，暢通貨幣政策傳導機制，著力緩解小微和民營企業(yè)融資難融資貴問題。開展小微企業(yè)信貸政策導向效果評估，強化評估結果運用。指導大型商業(yè)銀行下沉金融服務重心、轉變金融服務理念，推動民營銀行和社區(qū)銀行發(fā)展，引導地方法人金融機構業(yè)務回歸本源，專注小微等實體經濟金融服務。

　　總體看，《報告》有以下變化值得關注：

　　1、報告表示，近年來,M2 增速與名義 GDP 增速趨近，以適度的貨幣增長支持了高質量發(fā)展。 當前我國經濟運行保持在合理區(qū)間，是在不搞“大水漫灌”的情況下實現(xiàn)的, 成果來之不易。下一階段，要繼續(xù)實施好穩(wěn)健的貨幣政策，根據(jù)經濟增長和價格形勢變化及時預調微調。

　　2、MPA考核再調整，《報告》透露，自2019年第一季度評估時起，將小微企業(yè)貸款考核口徑調整為與普惠金融定向降準口徑一致。調整信貸節(jié)奏相關分項，督促金融機構把握好政策的“度”，避免信貸投放大起大落，進一步加大 MPA 對民營和小微企業(yè)等領域的鼓勵引導。 適當增加同業(yè)負債占比考核彈性，促進金融機構多渠道補充資金,緩解企業(yè)融資難融資貴問題。

　　3、利率并軌頻吹風，《報告》提出目前的重點是推動貸款利率“兩軌合一軌”，是要進一步培育市場化貸款定價機制，并認為當前的貸款基礎利率(LPR) 的報價機制“市場認可度和公信力逐步增強，已成為金融機構貸款利率定價的重要參考”，并強調推進利率并軌過程中要保持銀行負債端成本基本穩(wěn)定。

　　4、認為物價走勢存不確定性�！秷蟾妗氛J為，總體來看，未來一段時間物價水平受到供求兩端影響，存在一些不確定性，對未來變化需持續(xù)監(jiān)測。

　　5、對貿易摩擦風險的預判，《報告》認為，貿易摩擦與政策不確定性仍為顯著風險，貿易摩擦帶來的不確定性及對全球供應鏈的影響逐漸顯現(xiàn)，未來，貿易摩擦與政策的不確定性還可能通過推高通脹、損害家庭與企業(yè)信心、引發(fā)金融市場波動等方式對全球經濟產生不利沖擊。

　　6、認為當前經濟實際增速與潛在增速（即不引起通貨膨脹的情況下，經濟增長所能取得的可持續(xù)的最大增速）相近�！秷蟾妗烦醪焦浪�，我國潛在經濟增速近十年來有所下行，當前經濟實際增速與潛在增速相近，產出缺口接近為零,實體經濟供需基本平衡,失業(yè)率、通脹水平總體保持穩(wěn)定。從未來看，通過技術進步、體制機制改革等提高全要素生產率，有助于拓展經濟潛在增速的空間。

　　不搞“大水漫灌”實現(xiàn)經濟平穩(wěn)運行，成果來之不易

　　《報告》的其中一個專欄中，專門討論貨幣增長的適應性問題�！秷蟾妗贩Q，穩(wěn)健貨幣政策力度把握是否合適，主要看貨幣條件是否與保持經濟平穩(wěn)增長及物價穩(wěn)定的要求相匹配，即廣義貨幣 （M2） 增速與國內生產總值(GDP)名義增速要匹配。

　　《報告》認為，過去較長一段時期，M2 增速高于名義 GDP 增速，主要與我國經濟結構特征和較多依賴投資的發(fā)展模式有關：

　　一是，我國相對較高的儲蓄水平和以間接融資為主的融資結構，使得我國貨幣需求較之其他經濟體更大一些。

　　二是，住房貨幣化和金融深化進程也顯著增加了全社會的貨幣需求。房地產在交易環(huán)節(jié)基本不創(chuàng)造 GDP，卻需要大量貨幣來支持，金融深化也會使得金融資產以快于非金融資產的速度積累，在宏觀上表現(xiàn)為 M2 增速高于名義 GDP 增速。

　　三是，過去較長時間我國經濟主要依靠出口與投資驅動，2008 年全球金融危機爆發(fā)后，外需明顯減弱，經濟增長對投資等內需的依賴增強，各方面需求疊加導致貨幣增速相對較高。

　　不過，近兩年來我國 M2 保持個位數(shù)增長，貨幣政策堅持結構性去杠桿的基本方向，提高存量貨幣流通速度和資金周轉效率，在防范風險的同時發(fā)揮存量貨幣的作用，積累了兼顧總量適度、結構優(yōu)化和防范風險的調控經驗。

　　“當前我國經濟運行保持在合理區(qū)間，是在不搞’大水漫灌’的情況下實現(xiàn)的, 成果來之不易�！薄秷蟾妗贩Q。

　　展望下一步貨幣政策，相比于去年四季度貨幣政策報告，《報告》新增表述稱，面對內外部經濟環(huán)境變化，因時因勢更有針對性地實施宏觀調控，把好貨幣供給總閘門，不搞“大水漫灌”，同時保持流動性合理充裕，廣義貨幣 M2 和社會融資規(guī)模增速要與國內生產總值名義增速相匹配。

　　近期公布4月宏觀經濟數(shù)據(jù)不及市場預期，多項關鍵指標回落，也增加了市場對下一步經濟增長的擔憂，因此，不少分析認為，宏觀政策逆周期調節(jié)力度將加大。瑞銀中國首席經濟學家汪濤表示，鑒于4月經濟數(shù)據(jù)走弱、近期貿易戰(zhàn)升級，我們認為宏觀政策基調可能會再次轉為更偏向寬松。未來有望出臺的支持政策包括：央行增強流動性投放（包括年內可能會再降準100個基點）、并引導市場利率下行；計劃中的支持消費措施或加快出臺；繼續(xù)加大對民企的支持力度；加碼基建投資；以及對房地產市場的政策定調可能會相對溫和。

　　利率并軌頻吹風，認可LPR的重要地位

　　繼去年四季度貨幣政策執(zhí)行報告對利率并軌談及較多后，此次《報告》專門開設專欄詳細闡述利率并軌。分析指出，緩解小微和民營企業(yè)融資難融資貴問題，仍是當前金融供給側結構性改革的主要目標，因此，利率并軌有望加快落地步伐。

　　《報告》稱，目前銀行體系流動性合理充裕, 貨幣市場利率穩(wěn)定，貸款的實際利率受風險溢價影響較大。深化利率市場化改革, 目前的重點是推動貸款利率“兩軌合一軌”，這有利于增強市場競爭，促使金融機構更準確地進行風險定價，降低風險溢價，并進一步疏通貨幣市場利率向貸款利率的傳導，促進降低小微企業(yè)融資成本。

　　至于“兩軌合一軌”的具體路徑，《報告》提及現(xiàn)有的貸款基礎利率(LPR) 的報價機制“市場認可度和公信力逐步增強，已成為金融機構貸款利率定價的重要參考”。華泰證券(601688)首席固定收益分析師李超表示，解決民企融資難融資貴問題，依然是當前貨幣政策的結構性壓力，因此，利率并軌會加快推進，央行有望取消貸款基準利率，并用LPR（貸款基礎利率）代替，然后一次性下調政策利率10~15個基點以引導LPR下行，從而降低企業(yè)實際融資利率。

　　國家金融與發(fā)展實驗室副主任張平就認為，在保持流動性合理充裕的情況下，降低企業(yè)資金成本，必須進一步加快利率市場化改革，打通“寬貨幣、緊信用”的梗阻，解決市場利率走低、但貸款利率并不跟隨的問題。在此基礎上再解決銀行體系與銀行體系外的利率傳遞機制。

　　《報告》也表示，下一階段，央行將穩(wěn)妥推進“兩軌合一軌”，深化利率市場化改革。在此過程中，繼續(xù)發(fā)揮好市場利率定價自律機制作用，維護存款市場競爭秩序，保持銀行負債端成本基本穩(wěn)定，為降低企業(yè)融資成本創(chuàng)造有利條件。

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